两年来，平安估值和股价一直在低点徘徊。

8月23日，平安公布了新的中期业绩。期内，平安实现归属于母公司股东的营运利润853.40亿元，同比增长4.3%；净利润716.76亿元；归属于母公司股东的净利润602.73亿元，同比增长3.9%。与此同时，$中国平安(SH601318)$ 持续提升股东回报，向股东派发中期股息每股现金人民币0.92元，同比增长4.5%。

显然，这是一份超市场预期的年报，把暖气传递给了平安投资者。财报发布后的首个交易日，平安股价大涨，并带动保险板块整体上扬。可见，平安这门金融生意还是充满韧性的。

更为重要的是，从这份财报中，投资者看到了寿险改革的曙光。这意味着，金泰你或许就是平安的一个新起点。

01、寿险基本盘出现拐点

对于寿险改革，很多投资者关注新业务价值指标。

2018 年以来，整个传统寿险业就进入了阵痛期，面临保费增速下降、代理人队伍流失、新业务价值下滑交织困境。而且，疫情散发加重了寿险困局。一遇到疫情防控，代理人就无法外出展业。

在全球经济将面临着衰退、消费能力下降的背景下，平安新业务不可避免也受到影响，上半年新业务价值录得195.73亿元，同比下降了28.5%。很大程度上，平安低迷的股价正是源于新业务价值下滑的悲观预期。

但是，从另一组数据看，寿险改革开始见到成效了。2022年上半年，平安代理人人均新业务价值同比增长26.9%；13个月保单继续率同比上升4.1个百分点；寿险及健康险业务营运利润589.93亿元，同比增长17.4%。

这些数据其实并不矛盾，差别仅在于，从时间上，有些数据是领先指标，有些则是后验信息。

一般而言，根据寿险的人力驱动模式，寿险公司复苏指标逻辑是：存量产能改善——营销队伍企稳——新单保费筑底——新业务价值向上——剩余价值提升——营运利润释放。

也就是说，相对于新业务价值而言，存量产能、营销队伍等指标是更上游的领先指标，也是观察寿险改革进展是否迎来拐点的重要信号。

从中报数据看，平安的13个月保单继续率已经出现改善。另外，代理人产能也筑同比明显增长。应该说，这得益于过去三年平安坚持推进“产品+渠道”的寿险改革。

在产品方面，从同质化向差异化转型，持续深耕“保险+健康”“保险+养老”模式，提供差异化产品服务。

在渠道方面，从单一的代理人渠道向四大渠道转型。

1）个人渠道，从过去的经验驱动转向数字化引领，通过科学的“三号五星”营业部评价体系，以业绩、质量、行为多维度衡量和指导营业部经营；

2）银保渠道，组建新银保团队，招募吸引优才。据了解，新银保团队的学历95%是本科以上，还有部分是硕士以上；

3）平安的社区网格化渠道，聚焦回访跟进“孤儿单”，先服务后销售，同时提升保单继续率；

4）下沉网络渠道，简单总结就是加速下沉到副中心城市。

可见，经过三年多的探索和实践，平安寿险改革的方向已经明确，路径也逐渐清晰。一些经营指标开始显现出成效。

另一个重要的领先指标是营销队伍，核心数据就是代理人数量。截止2022年6月30日，中国平安代理人规模达51.9万人。

把时间拉长看，2020年年末，中国平安代理人数量为102.4万人；至2021年年末，代理人数量为60.03万人；到2022年一季度，又进一步减少至53.79万人。

可以发现，在寿险改革初期，平安代理人下降得比较快。这背后的原因有灵活就业及人口红利消退的客观因素，也有平安为提升代理人质量的主动清虚。

但从今年来看，平安代理人规模下降的速度已经越来越慢。2021年底至2022年中的代理人基本已经保持在同一水平，说明平安代理人规模已经触底。

参照2010年友邦的寿险改革，代理人规模压缩至低点后，将开启新业务保费及价值的新一轮增长，再转化为剩余边际，最后释放为营运利润。

很可能，以这次中报为拐点，平安寿险改革将迈入新里程。

02、以健康管理打造增长新引擎

寿险改革是围绕“产品+渠道”展开的。但是，我认为，相比于渠道改革，产品升级是更为底层的逻辑。道理很简单，产品有差异性，有竞争力，获客和渠道建设就是水到渠成的事。

就平安而言，过去在产品差异化方面的探索和实践也是最多的。在产品端，平安已经确定将通过“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。

“保险+健康管理”即HMO模式，最具代表性公司就是美国的联合健康。尽管国内医疗及医保市场与美国有较大不同，国内医疗服务是以公立医院为主，健康保险也是以社保为主。但是，平安凭借自身优势，是有机会和能力，从中高端客户群体，打开一个突破口，打造中国版的联合健康。

首先，平安本身是支付方。平安寿险、平安健康险、平安养老险等保险单位都是国内领先的，拥有庞大的客户群体。

另外，平安在医疗服务建设方面深耕多年，已经搭建起了一个医疗健康生态圈，能够有力地承接医疗服务。

在合作网络方面，实现了国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达20.8万家；

在自建旗舰方面，线上的平安健康能提供专属家庭医生团队，提供到到线、到店、到家的服务，覆盖咨询、诊断、服务全流程，实现7×24小时主动管理；线下通过参与方正集团重整，收购北大医疗集团，获得了5家综合医院，6家专科医疗机构，形成北有国际医院、南有龙华医院两大标杆医院布局。

最后，平安拥有科技优势，可以通过科技赋能，实行精细化管理，进一步实现控本增效。平安智慧医疗累计服务187个城市、超5.5万家医疗机构，赋能超142万名医生。

数据显示，平安超2.25亿个人客户中有超64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.39个，客均AUM约5.29万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.8倍。

与健康管理一样，养老领域也是一个庞大的市场。平安在医疗健康服务方面的优势也能赋能养老服务，形成业务之间1+1>2的效应。

可以预见，随着客户对服务要求的提升，未来保险的竞争将是产品的竞争，而不是简单地打价格战，拼增员。而平安在产品端的长期坚持，大概率将获得时间的馈赠。

在业绩发布会上，平安联席主席姚波就指出，平安的股价被低估，相信在不久的未来，市场会认同平安的价值。

此时此刻，对于平安，我们不应该再继续悲观了

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